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　　“货币统一性”指的是在一个经济体中，无论货币由谁发行或存储于何处，各种形式的货币都能以 1:1 的比例互换，并可用于支付、定价和合同履行。货币统一性意味着，即使有多个机构或技术发行类似货币的工具，整个系统依然是一个统一的货币体系。换句话说，无论是 Chase 的存款、Wells Fargo 的存款、Venmo 的余额，还是稳定币，它们都应该始终以1:1的比例完全等值。这种统一性得以保持，尽管各机构在资产管理方式以及监管地位上存在差异。美国银行业的历史在某种程度上是创建和改进系统以确保美元可替代性的历史。

　　目前，像 Circle 和 Tether 这样的稳定币发行机构主要为机构客户或通过验证流程的用户提供稳定币（如 USDC 和 USDT）的直接兑换服务。这些服务通常设有最低交易门槛。例如，Circle 为企业用户提供 Circle Mint（前称 Circle Account），以便铸造和赎回 USDC；Tether 则允许通过验证的用户直接赎回，门槛通常在一定金额以上（如 10 万美元）。去中心化的 MakerDAO 则通过 Peg Stability Module（PSM）允许用户以固定汇率将 DAI 兑换为其他稳定币（如 USDC），从而充当了一种可验证的赎回/兑换机制。

　　在许多国家，对美元的结构性需求极为庞大。对于生活在高通胀或严格资本管制下的公民来说，美元稳定币是一条生命线 — — 它既能保护储蓄，又能直接接入全球商业网络。对于企业而言，美元作为国际计价单位，能够简化并提升国际交易的价值和效率。然而，现实是，跨境汇款费用高达 13%，全球有 9 亿人生活在高通胀经济体中却无法使用稳定货币，还有 14 亿人处于银行服务不足的状态。美元稳定币的成功不仅反映了对美元的需求，还体现了对“更优货币”的渴望。

　　短期国债被认为是全球最安全、流动性最强的资产之一，同时它们以美元计价，简化了汇率风险管理。然而，如果稳定币发行规模达到 2 万亿美元，这可能会导致国债收益率下降，并减少回购市场的活跃流动性。每新增一枚稳定币，实际上都相当于对国债的额外需求。这将使美国财政部能够以更低成本进行再融资，同时也可能导致 T-bills 对其他金融机构变得更加稀缺和昂贵。这不仅会压缩稳定币发行方的收入，还会让其他金融机构更难获得用于管理流动性的抵押品。

　　从根本上看，法币储备型稳定币类似于窄银行（Narrow Banking）：它们持有 100% 的储备金，以现金等价物形式存在，并且不进行贷款。这种模式本质上风险较低，也是法币储备型稳定币能够获得早期监管认可的原因之一。窄银行是一种值得信赖且易于验证的系统，能够为代币持有者提供明确的价值主张，同时避免了传统部分准备金银行所需承担的全面监管负担。然而，如果稳定币规模增长 10 倍，达到 2 万亿美元，那么这些资金完全由储备金和短期国债支撑，将对信用创造产生深远影响。

　　然而，监管机构并不希望窄银行吸收存款资金，因为窄银行模式下的资金具有较低的货币乘数效应（即单一美元支持的信用扩展倍数较低）。最终，经济依赖于信用来运行：监管机构、企业以及日常消费者都从更活跃、更相互依存的经济中获益。如果美国 17 万亿美元存款基础中，哪怕有一小部分迁移至法币储备型稳定币，银行可能会失去其最廉价的资金来源。这将迫使银行面临两种不利选择：要么减少信贷创造（例如减少抵押贷款、汽车贷款和中小企业信用额度），要么通过批发融资（如联邦住房贷款银行的短期贷款）来弥补存款损失，但这不仅成本更高，而且期限更短。

　　此外，稳定币并非必须由国债支撑。一种替代方案是代币化存款（Tokenized Deposits），允许稳定币的价值主张直接体现于银行资产负债表上，同时以现代区块链的速度在经济中流通。在这一模式中，存款仍然留在部分准备金银行体系内，每一枚稳定价值代币实际上继续支持发行机构的贷款业务。这种模式下，货币乘数效应得以恢复 — — 不仅通过货币流动速度，也通过传统的信用创造；而用户仍然可以享受全天候结算、可组合性以及链上可编程性。